2021年全年的主旋律就是产能超预期过剩下的价格下跌，从Q1季节性需求下滑，到Q2压栏的大肥猪集中出栏，以及Q3过度悲观下提前淘汰低产能母猪，促成了“史诗级”生猪价格趋势性下跌。Q4在需求改善、压栏情绪上升和春季前需求提前等因素的作用下生猪价格先后出现“过激性反弹”和“缓慢式回调”。

    展望2022年：

    产能周期方面，虽然2021年下半年出现了低效产能的淘汰，但是母猪繁育仔猪环节亏损时间太短难以促进产业普遍去产能，整体产能去化尚未完成。2022年至少上半年将是继续去产能的时间窗口。在产能减少幅度尚达到15%以前，依然处于产能相对过剩状态。生猪养殖很难实现利润持续稳定的回升或者是价格的趋势性上涨。

    生猪供需方面，2022年将是出栏量继续增长但出栏均重普遍下滑的一年，预计上半年相对过剩，下半年相对偏紧。维持生猪价格“欲扬先抑”的预期不变。养殖农户集体性压栏和淘汰或导致价格由“V”型向“WW”转变。受到“核心群充足”的制约生猪价格区间预计为【13元/公斤，20元/公斤】。 

   史诗般的2021：

  1、生猪价格走势及驱动回顾

• 2021年猪价整体呈现趋势下跌形态。其中，Q1生猪价格因供应恢复及节后需求季节性下滑而回落；Q2至Q3生猪供应由“缺口”转“过剩”叠加二次育肥和母猪淘汰增加逐步发力驱动生猪价格去趋势性下跌，现货下跌71%，期货下跌57%。Q4生猪价格在需求旺季提前到10月以及低价刺激需求以及部分农户压栏情绪中缓慢中逐步回升。

  2、供应过剩已被证实

• 2021年月度生猪出栏量同2107年相比，逐月回升至2017水平，生猪出栏头数处于逐月恢复中。但是出栏体重的上升和出肉率的增加均导致猪肉的供应量压力要远超生猪出栏量的供应压力。于是叠加“出栏量变化”和“出栏体重”两个指标后，在三四季度出现猪肉的供应过剩。

• 从我们自己计算的猪肉月度产量和产量均衡量曲线对比可见2021年5月份猪肉月度产量逐月超过了生猪的均衡需求量。

  3、国内供应对进口量的反替代

• 订单方面，据调研的企业反馈，由于内外价差倒挂严重，6月份新增猪肉进口订单比较少。

• 到港方面，猪肉到港量从3月份逐渐下滑，截止10月份到港量降低至20万吨。

• 冻肉库存方面，据调研企业的反馈，进口冻肉库存需要在春节前的消费旺季尽量去库存，原因在于贸易公司的资金压力和对下游需求的依赖性。国产冻肉由于大多是在9月份前后价格的低点建库存的，即使持有到明年二三季度，也处于浮盈状态。因此国产冻肉的出库压力并不大。

  4、能繁母猪由“连续恢复”向“淘汰过剩”

• “连续恢复”阶段：官方数据自从2019年Q2全国大面积出现非洲猪瘟产能大幅缩减40%左右之后，能繁母猪存栏经历了连续20多个月的恢复。产能由偏少走向过剩。2021年6月末全国能繁母猪存栏顶峰时期预计有4564万头。

  5、集团企业的出栏量均增加

• 上市公司的经营数据显示，如下表所示，2021年1-11月份各企业生猪累计出栏量均去年同期有增加。牧原、温氏、正邦、天邦、新希望分别较去年同期增加128%、39%、72%、39%，34%。与非瘟之前的2018年相比，企业表现差异较大，牧原出栏量由年度出栏1101万头增加至1-11月出栏3527万头；正邦由年度出栏554万头增加至1-11月份出栏1412万头；新希望由年度出栏258万头增加至891万头，然而温氏由于年度出栏2230万头将至1199万头。

• 据中国猪业高层交流论坛统计，2021年10月份，前117家养殖企业，基础母猪合计1205万头，占全国总母猪产能的28%。其中前20家企业基础母猪产能占到全国总母猪产能的21%。

  6、短期维持屠宰量过剩局面

• 由于10月份在中南和西南地区的腊肉和熏肉提前制作国庆节前的低价刺激效应，部分的春节前的消费提前至10月。10月需求较国庆前的预期增加了20%。11月份维持“供”“需”双降的格局。12月份至2月份，逐渐由“紧”转“松”状态。

                                                                                                                                                                                                                                                 （来源：天风证券期货研究所）